为什么联储和监管机构对杠杆借款和借款典当债券发警告?

  金融界美股讯 跟着 时间的推移,监管机构对不断膨胀的杠杆借款 市场提出了新的担忧。围绕债务市场这一奥秘 角落的注重 添加 ,反映出市场忧虑 美国企业的过度杠杆可能成为火药桶,加剧下一次衰退带来的经济苦楚 。

  不过,包括美联储在内的银行业监管机构说,即便 这类投资不会颠覆美国金融体系,杠杆借款 市场承销规范 的恶化也可能意味着,杠杆借款 的许多持有者将承受 比预期更大的损失。

  为什么投资者忧虑 杠杆借款 ?

  杠杆借款 是向评级低于投资级的企业发放的浮动利率借款 ,通常用于为并购和私募股权交易融资。它们的增加 得益于美联储曾经 几年的加息举动 ,这提高了可调利率东西 的回报率,以及在低利率环境下对回报更高的资产的继续 需求。

  杠杆借款 市场现在 已膨胀至约1万亿美元,令其在高收益债券领域的同行相形见绌。不过,自上一年 底 以来,资金流入有所减少。此前美联储表明 ,将在1月份的会议上对进一步加息采纳 更为慎重 的情绪 。

  承销商使用 旺盛的需求,稳步放松了以契约形式对投资者的保护。契约形式可所以 禁止公司超过一定杠杆水平的禁令,或者是禁止债款 人出售作为典当 品的资产的条款。

  穆迪等评级公司现在表明 ,向杠杆借款 买家提供的保护水平已降至创纪录的低点。依据 国际清算银行的数据,80%的杠杆借款 属于低门槛借款 ,这意味着它们缺乏针对债款 人的书面保障。

  这意味着,假如 借款 开始违约,投资者可能会发现,他们最终从遭受重创的资产中回收 的金额比他们预期的要少。巴克莱分析师估计,与此前借款 市场呈现 的几回 压力相比,下一轮衰退中,每一美元的复苏幅度将下降约5至10美分。

  谁在购买他们?

  在金融危机之前,向高负债企业发放的借款 主要是银行的特权。但摩根大通资产管理公司全球市场策略师勒博维茨(David Lebovitz)上周三在午饭 会上说,现在 杠杆借款 主要由投资主管 和对冲基金等非银行借款 机构提供资金。

  美国证券业和金融市场协会的数据显示,杠杆借款 尤其滋长 了6,000亿美元典当 借款 债券(CLO)市场的巨大需求。

  据跟踪杠杆借款 的研讨 咨询公司LCD/S&;P称,超过60%的次投资级借款 被此类结构性产品抢购一空。CLOs也引起了人们的注重 ,部分原因是其结构与债务典当 债券(CDO)和其他债务类似。人们认为,正是这些债务引发了2008年的经济衰退。

  CLO主管 将这些借款 打包并从头 打包成一个由固定利率产品组成的金字塔,即所谓的“分项”,然后把它们卖给华尔街的基金主管 。底层所有者(如CLO equity)取得 的回报最高,但从基础借款 中取得 的利息支付却排在终究 ,并且 假如 借款 开始违约,他们也是第一个承当 损失的人。

  像AAA级的CLO债务这样的上层债务是最有信用价值的,但回报率很低。

  投资者表明 ,CLO基金主管 对杠杆借款 的爱好 引发了一场逐底竞争,压低了承销规范 的质量,并添加 了这样一种风险:假如 企业信贷市场呈现 抛售,杠杆借款 的最终持有者将面对 巨额亏本 。

  巴克莱分析师在2月20日的一份陈述 中写道:“在机构投资者(尤其是CLO)添加 的推进 下,杠杆借款 需求上升,是契约保护力度下降的原因。”

  银行有风险吗?

  美联储前主席耶伦对一些投资者表明 ,杠杆借款 和借款 典当 债券不太可能成为下一场银行业危机的源头,原因很简略 ,银行不再是杠杆借款 和借款 典当 债券的主要投资者,也不再是它们的发起者。

  不过,监管机构忧虑 它们与非银行机构的关系可能会以不可猜想 的方式开展 。

  “在各种交易中,银行都是这些非银行机构的交易对手,”专注于金融监管和基于风险的监管问题的咨询公司MRV Associates的管理负责人梅拉-罗德里格斯(Mayra Rodriguez)在承受 MarketWatch采访时说。

  假如 典当 借款 债券市场冻住 ,在没有最大买家的状况 下,银行可能难以脱手借款 。达拉斯联邦储藏 银行行长卡普兰(Robert Kaplan)在周二宣布 的一篇文章中说,这可能会给它们的资产负债表带来压力,并可能在困难时期按捺 放贷。

  银行有时也向CLO主管 发放借款 ,后者使用 这些资金购买杠杆借款 ,这些借款 随后将被打包,变成新发行的CLO。《国际金融评论》称,借款 价格俄然 下跌可能导致银行向这些“库房 ”放贷的巨额亏本 。

  花旗集团新任首席财务长、前私人银行事务 负责人梅森(Mark Mason)本年 1月对分析师说,该行在CLO的风险敞口约为50亿美元。

  被迫抛售

  交易惨白 和一起基金惊惧 的潜在前景,也促使许多人考虑 ,市场低迷可能会形成 价格下跌和进一步抛售的恶性循环。